佩蒂股份研究報告:深耕寵物功能食品,雙轮驱動成就行業龙頭
2.2.2 中國寵物消费增加潜力庞大，行業增速略有放缓2010-2020 年，我國寵物消费市場范围從 140 亿元大幅爬升至 2065 亿元，年 复合增加率高达30.9%，2011年100亿增加至2020年700亿范围，CAGR达21.5%。 2020 年，寵物消费市場范围增加放缓至 2%，2021 年仍连結低速增加。咱們認為， 2020-2021 年增速放缓的重要缘由是，新冠疫情暴發致使經濟下行压力较着增大， 潜伏寵物消费者暂缓入市。
從中持久维度看，中國寵物浸透率、寵物犬猫年均付出均远低于重要養寵國， 寵物消费市場增加潜力庞大。中國寵物浸透率 17%，而美國、澳洲、英國、日天职 别高达 68%、62%、45%和 38%；中國人均犬、猫数目别离為 0.03 只、0.04 只， 中國寵物犬、寵物猫年消费付出别离為 869 美元和 679 美元，均低于重要養寵國。 中國養寵消费付出布局與美國養寵消费布局存在较大不同。美國養寵消费布局 中寵物醫疗占比最高，寵物猫、狗醫疗付出均跨越消费付出的 40%，美國寵物醫疗 重要包含按期查抄與外科兽醫出诊用度，之外科兽醫出诊用度為主，寵物食物在美 國養寵消费布局中一样盘踞较大比例，寵物猫、狗别离到达 37.4%、 28.5%。比拟 之下中國養寵消费布局中寵物食物付出更加凸起，寵物猫狗食物付出占比别离到达 57.2%、52.8%。寵物醫疗占比相對于较小，仍有较大晋升空間。
我國養寵主力年青化與消费進级動員下寵物食物细分解、高端化。《2020 寵物 行業白皮书》显示，90 後已成為養寵主力，寵物消费付出也较着高于其他阶段。根 据招商银行《2021 中國私家财產陈述》，2020 年，中國小我可投資資產范围达 241 万亿元，2018-2020 年 CAGR 达 13%，估计到 2021 年，可投資產范围将达 268 万 亿元，人都可安排收入显著提高。
寵物經濟是年青人的“孤傲買卖”，日趋年青化的消费群體不竭鞭策着寵物行業 走向繁华。超 6 成的受访者會视寵物為本身的家庭成員，85%的受访者愿意為寵物 采辦原料更優良、代價更高的寵物食物。按照第七次生齿普查数据，我國生齿春秋 布局變革显现中心落、两端升的趋向，老龄化加重，Z 世代成為消费主力，不管是文化文娱仍是實體商品，年青人花在能知足他們精力范畴的消费比例愈来愈高。年 輕化的消费者感情消费趋向较着，對新颖事物接管度更高，除存眷品牌外，對付 寵物食物的質量、養分、平安性和寵物爱好水平等要素加倍存眷，這些養寵觀念 和消费觀念對付寵物食物的细分解、高端化、康健化提出更多请求。 按照《2020 年中國寵物白皮书》的统计，寵物主中独身人士占比 32.8%，越来 越多的独身群體呈现養寵需求，陪伴成婚率我國成婚率的延续低落，独身經濟下的 養寵需求仍有庞大的增漫空間。
陪伴老龄化水平加深，将来老年人養寵有望成為海内市場新的驱動身分。比拟 日本寵物成长汗青来看，養寵的潮水是從伴随的需求起頭的，養寵的重要人群履历 了從中青年到老年的變化，现阶段我國年青人豢養寵物的比例弘远于老年人，但随 着生齿老龄化和生養率的低落，人們把寵物看成家庭成員的感情需求愈来愈强烈， 愈来愈多的家庭将清潔白泥,會選擇豢養寵物，将来我國老年人豢養寵物的比例有望继续上升， 動員寵物市場延续增加。
2.2.3 行業集中度较低，電商助力國貨寵物品牌突起
海内寵物食操行業集中度低，還没有構成垄断款式。海内寵物食物市場，玛氏占 据龙頭职位地方，市場份额占比為 11.4%，其他品牌市場份额占比均在 5%如下，我國寵 物食操行業集中度仍相對于较低，CR10 仅到达 31.1%。新進入的寵物食物企業若能 供给知足消费者需求的產物，仍有较好的成长远景。按照《2020 年中國寵物行業白 皮书》，64%的初次養寵消费者在曩昔两年内改换過品牌，均匀每一個養寵家庭會试用 5-6 個高端產物品牌，在成熟市場仅為 2-3 個品牌，行業内的其他公司均有機遇举行 追逐。
寵物食物显现高電商浸透率特色，线上贩卖占比超 50%。按照欧睿数据，今朝 中國寵物食物贩卖渠道中线上贩卖占比超 50%，寵物店达 25%，商超渠道约占 10%。 受近几年线上购物成长趋向影响，叠加疫情身分浩繁寵物店线下門店未開業，加上 寵物食物國貨物牌行業集中度较低，线上寵物食物品牌数目跨越 400 個，電商已 成為寵物食操行業最為首要贩卖渠道。
2021 年雙十一時代，新锐寵物品牌的增速十分显著，國貨物牌表示亮眼。在天 猫寵物雙十一全周期成交排行榜 Top10 中，中國品牌盘踞六位，别离是：麦富迪、 衛仕、PIDAN、凯锐思、網易严選、耐威克，旗舰店方面万万级新锐商家品牌达 14 個；京东平台一样呈现類似环境，中國品牌在寵物品牌成交排行榜 Top10 中盘踞五 位，别离是麦富迪、博纳天纯、衛仕、耐威克、比瑞吉，雙十一新品牌的成交额同 比增加了 387%。更多新锐商品經由過程沉淀品格、晋升性價比、占据電商平台、創意 营销等方法，得到新一代消费者的青睐，實现弯道超車。
3.1 深度绑定焦點客户，產能爬坡助推营業增加
海外市場今朝還是公司营收和利润的重要来历，2021 年海外营業别离占公司营 收和利润的 83.5%和 87.0%。受新冠肺炎疫情和汇率變更等身分影响，2021 年公司 海外营業短時間承压，實现業務收入 10.6 亿元，同比降低 7.03%；毛利率 23.9%，同 比降低 3.3%。跟着越南工場的复工和将来新投產能的渐渐爬坡，公司海外事迹有 望實现延续增加。
海外出口以 ODM 為主，深度绑定焦點客户群體。公司以優良的產物、不乱 的供给链和研發立异上風與全世界知名寵物產物品牌商和零售商實现了持久互助， 营業涵盖產物研發、設計、出產的所有环節，互助客户包含全世界知名公司 SpectrumBrands、WalMart ，國際咬胶品牌 Dingo、Smart Bones 等。公司前五 大客户收入终年占比不乱在 80%摆布，具备较高的客户粘性和依靠性，優良的國 際客户也對佩蒂萬華抽化糞池,產物起到了背书感化，有益于公司對新市場、新客户的開辟。
在尽力扩展 ODM 產物市場占据率的同時，公司逐步發力自立品牌在海外市 場的培養，今朝已在加拿大沃尔玛和欧洲部門商超级零售渠道贩卖自立品牌產物， 将来有望占据更多海外市場。
3.2 品格與立异并重，打造焦點竞争力
產物出口级品格辦理，質控上風凸起。履历寵物食操行業“抗生素”事務後， 海外客户對付產物質控请求加倍严酷，寵物食物平安成為消费者重要考量尺度。公 司所有產物均按婴兒食用级的衛生和平安尺度举行出產，严把產物質量平安关，建 立了完美的質量節制系统。一方面公司在出產端严酷辦理，自建有多条電子束辐照 杀菌出產线，可以或许自力完成產物的辐照杀菌，實现出產环節的自檢自控，低落產物 二次污染的危害；另外一方面，公司在查驗端對峙内部實行室和第三方查驗雙保险， 為產物平安供给了靠得住保障。
器重科技立异，延续高程度研發投入。2021 年公司研發投入 2265.6 万元，研 發用度占营收比例為 1.78%，在可比上市公司中處于较高程度。公司今朝已構成 了以自力研發為主，分身外部技能互助、人材培育的研發模式，經由過程培育挖掘人材、 踊跃引入人材的计谋實现研發立异的良性轮回。
專利技能丰硕，產物不竭迭代進级。經由過程與國表里高校、科研所創建產學研合 作規劃、和自立研發等多種渠道，公司已得到國際海内發现專利 32 项，并作為主 要介入方草拟了國度尺度《寵物食物-狗咬胶》（GBT 23185-2008）。多年的技能堆集 鞭策了公司產物的進级换代，今朝公司的寵物品味食物已進级至第五代程度，而世 界廣泛的技能程度仍逗留在第三代，實现了两代先辈的差别化上風，在產物質量和 毛利率方面均有晋升。今朝公司新型動植物夹杂咬胶產物均已經由過程独家供给的情势 授权给客户贩卖，将来有望延续助推事迹增加。
3.3 全世界化運营+外汇套保，综合低落红利危害
工場全世界結構，多样化產物供给。受 2018 年中美商業磨擦影响，中國工場出口 至美國市場的產物被增收 25%的关税，為應答國際政治經濟情况變革危害，同時進 一步知足國表里客户對差别化產物的需求，公司在越南、柬埔寨、新西兰等國度均 設有出產基地，踊跃晋升全世界工場產能，整合各地產能上風，不竭在原質料代價、 原質料質量、汇率、人工本钱等要素上寻觅最優解，為國表里市場供给品類丰硕、 高品格的寵物食物。
國際化運营，供给链综合優化本钱。原質料代價為公司利润的重要影响身分之 一，公司出產所利用的原質料重要為生皮、鸡肉、淀粉等，2021 年公司直接質料成 本占業務本钱的 73.4%，同比上升 2.4%。為應答原質料代價颠簸危害，公司一方面 按照對原質料的代價和需求的展望延续優化库存辦理；一方面不竭加速供给链的國 際化過程，經由過程不乱的全世界供给链收集優化資本設置装备摆設，获得高品格、高性價比的原 質料，今朝公司的原質料采购勾當已笼盖中國、中亚抗皺面霜，、东盟、南美洲、澳洲等多個 國度和地域。 2020 年天下白羽肉鸡祖代更新量 100 万套，同比降低 18%，對應 2022 年白羽 肉鸡代價有望企稳回升；2021 年代天下祖代更新量 124.6 万套，同比大增 24.6%， 對應 2023 年鸡價或下行。咱們估计 2022-2023 年，鸡肉代價颠簸對公司本钱影响 相對于有限。
汇率影响逐步改良，公司經由過程协商调價與外汇套保平抑代價颠簸危害。今朝公 司营收的重要份额来历自海外市場并之外币作為結算貨泉，人民币汇率颠簸對公司 海外营業發生了必定的不肯定性影响。受 2021 年人民币汇率强势表示影响，公司國 外贩卖發生的汇兑丧失达 0.23 亿元，占當期净利润的 37.61%。2022 年 4 月以来人 民币汇率呈现延续走弱，有望對公司事迹發生踊跃影响。 為應答汇率颠簸危害，公司踊跃采纳辦法，經由過程展開外汇套期保值营業、開辟 更具市場竞争力的新產物、創建更科學的產物訂價機制、增强海内市場拓展等方法 低落汇率颠簸對公司整體事迹的影响。
4.1 延续發力海内市場，海内营業快速增加
踊跃開辟海内市場，海内市場营收延续不竭爬升。2015-2021 年，公司海内市 場营收從 1031.2 万元增至 2.1 亿元，年复合增加率达 54.8%，海内营收占比從 2.1% 增至 16.6%，累计提高 14.5 個百分點。公司在海内市場采纳自有品牌為主，代辦署理國 外知名品牌為辅的贩卖计谋，线上线下全渠道結構，直销和分销协同展開，形成為了 笼盖周全、主次清楚的营業内容。
4.2 完美品牌矩阵，差别化產物抢占海内市場
公司當前在海内市場施行多品牌计谋，已根基完成自有品牌的框架搭建，按照 分歧细分市場的竞争情况和渠道属性，經由過程分歧品牌切入分歧细分市場，知足终端 市場的多元化需求。 分品牌發力，按照對市場潮水和趋向的果断集中資本打造部門品牌。公司旗下 自立品牌包含齿能、爵宴、好适嘉、贝家、Smart Balance 等，代辦署理品牌有 Smart Bones 等，此中爵宴、好适嘉和齿能這三個品牌将作為重點品牌举行用度投入。
爵宴 Meatyway 今朝定位高端零食，以高品格、高鲜肉含量為卖點渐渐盘踞用 户心智，肉关连列產物在海内市場得到遍及承認；好适嘉是公司重點打造的湿粮品 牌，全品類定位中高端市場，經由過程對爆款產物 98k 湿粮罐的打造有望實现事迹延续 高增；齿能是公司针對中國寵物犬品味零食研發的口腔照顾護士品牌，针對分歧春秋犬 類的牙齿状态開辟了分歧的產物系列，以專業、電動車滅火設備,领先的產物抢占海内品味類產物市 場。 针對线上的分销渠道和下沉市場，公司經由過程贝家品牌举行了全品類結構，為下 沉市場的代價敏感型客户供给了更多的選擇。
4.3 全渠道結構，贩卖用度稳健投放
线上线下综合結構，打造優良品牌形象，公司在增强线上結構的同時延续深耕 线下贩卖渠道，今朝形成為了线上占比略高于线下的贩卖款式。公司品牌定位明白， 為确保品牌代價不受打击，經由過程控價的情势来實现线上线下终端代價的一致性。 在线下渠道規矩面，公司充實赋能渠道辦事商，與天下重要省市的區域代辦署理商 和批發商創建合作無懈瓜葛，采纳分渠道、布局扁平化的經销商计谋，将產物辐射 至各终端門店；同時結構线下專業渠道，與寵物连锁病院、寵物超市創建了自力直 供互助，不竭建立專業、優良的品牌形象。别的，公司還經由過程介入寵物展會、公益 勾當，举行线下寵友會等线下勾當普及養寵常識，展開消费者教诲，强化品牌的科 學養寵理念。
在线上渠道規矩面，公司采纳多渠道贩卖计谋：一级渠道依靠天猫、京东等傳 统電商平台举行結構，經由過程各品牌旗舰店共同自有專营店及线上分销增强傳统電商 的铺設與運营；二级渠道环抱抖音、小红书、小步伐等内容社交電商平台举行結構， 逐步構建品牌用户流量池，自建用户運营系统，經由過程直播、創建私域流量等方法完 制品牌用户直接高效轉化。
贩卖用度连系品牌营業范围稳健投入。2016-2021 年，公司贩卖用度由 1760.3 万元增加至 5468.4 万元，年复合增加率 20.8%，重要包含职工薪酬、告白與营業宣 傳费、营業款待费、储運费和辦公费。此中，告白與营業鼓吹费占比從 2016 年 11 %上升至 2021 年 43%，储運费占比從 2016 年 16.5%降低至 2021 年 4.7%，职 工薪酬從 2016 年 16.5%增加至 2021 年 42.6%，占比稳步晋升。
公司秉持從爆品到爆品類再到爆品牌的营销思绪举行品牌打造，經由過程對 98k 湿 粮罐、爵宴鸭肉干、SmartBones 潔齿骨等爆品的打造，不竭延续推出高品格的產物， 延展爆品對應系列的 SKU，连系 KOL 互助、短视频营销、直播鼓吹等路子逐步占 领消费者心智，晋升全品牌的市場承認度，從產物端和品牌端延续晋升產物的复购 率。
4.4 募投資金到位，產能不竭扩大
募投扩產项目稳步推動，新增產能逐步開释。公司柬埔寨工場 9200 吨寵物休 閒食物项目已進入正式出產的產能爬坡阶段，估计在 2022 年開释 30%摆布產能； 新西兰 4 万吨高品格干粮项目扶植有序推動，估计 2022 年将開释 20%摆布產能。 今朝公司定单量仍大與產能，產能的渐渐開释為公司将来事迹增加供给了首要支持。 2022Q1，公司樂成刊行可轉债，召募資金 7.2 亿元，计劃扶植新增湿粮、新型 干粮產能 3 万、5 万吨，主粮营業范围有望大幅晋升，為自立品牌海内贩卖做好充 分储蓄。
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